实物期权法在项目投资决策中的运用

郭雨辰

摘 要 市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利開展项目投资决策打下良好的基础。

关键词 实物期权法 项目投资 决策 问题 对策

中图分类号：F830 文献标识码：A

0前言

从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评价过程中。市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有越来越重要的作用。传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功能受到影响。企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策及时性提供保障。

1实物期权法在项目投资决策中的应用重要性

1.1投资项目决策存在着不确定性

在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实物期权法能够科学评价灵活性项目投资。实物期权法实际上并不只是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投资项目决策科学性提供保障。

1.2实物期权法有利于提升无形价值计量有效性

传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性也会受到非常大的影响。实物期权法对企业发展提供了指导，虽然企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支持。传统项目投资决策无法为企业未来投资决策提供支持。为了能够促使企业能够实现更好的发展，那么需要尊重经济发展因素在价值链发展中的重要作用，促使其能够创新价值链，认识到创新活动并不是属于价值链发展中的关键环节，实际上属于非实体性质的、隐含的以及柔性价值链条。由于价值链条属于无形链条，但是却和实体价值链共同存在相同价值体系过程中，很难将实体价值链和柔性价值链相分离，同时也无法单独的计算无形价值以及无形价值增值，只是将其价值纳入到实体价值链中，人们往往忽视了无形价值。利用实物期权法能够构建一个数学模型，这样能够从无形价值链、企业总价值等角度实现定量分析，提升无形价值链计量有效性。

2传统项目投资决策存在的问题

实物期权指在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资项目的权利，由这种权利可以在未来取得的收益就是期权价值。覃正标和胡敏杰（2010）运用实物期权理论分析了BOT公路投资项目收益不确定性、项目投资可延迟性、项目可扩建性、政府的保证等多个特点都具有期权价值。Doanand和Menyah（2013）考虑基础设施项目高度的不确定性和不可逆性，研究了延迟投资期权价值，将其作为政府对基础设施项目提供金融支持的决策依据。对投资者来说参与PPP项目风险很大，其投资收益能否实现依赖于政府提供的补偿和担保。PPP项目政府和非政府投资主体在特许协议中确定政府担保项目运营收益上限和下限以分散风险，政府担保可看作看跌期权和看涨期权的组合。由国内外相关文献可知， PPP项目本身收益的不确定性，投资可延迟性以及项目可扩建性等都可以提供一种未来的选择权，为项目带来期权价值。比如：

（1）放弃期权：在PPP项目实施阶段，如果政府不履行或是不完全履行特许经营协议的条约，给私人投资者造成损失，私人投资者可以选择放弃该项目。这种选择放弃的权利就是放弃期权。

（2）增长期权：在政府与社会资本合作开发一个PPP项目前期，往往需要先对项目的可行性，对项目提供的产品或服务的需求量有一个预期值。如果项目后期实际需求量超预期，就代表该项目具有增长期权的价值。

（3）延迟期权：社会投资者为了避免需求量不足的损失可以延迟投资，或者延迟项目的部分运营，这种权利叫做延迟期权。另一方面，政府为社会资本提供的各种形式的担保也具有一定的期权价值。为了吸引投资者参与PPP项目，在签订特许协议时，政府通常会给投资者一个最低收益担保值。如果项目运营后的实际收益低于政府最低担保值，则政府有责任补偿私人投资者实际收益与最低担保收益之间的差额；反之，则不需要补偿。政府最低担保收益可看成投资者持有的看跌期权，当项目实际收益小于最低担保值时，投资者有权执行看跌期权。为了防止私人投资者获得超额利润，政府还可能设置一个收益上限，如果在特许经营期内项目的运营收入超过了收益上限，那么超过部分的收益需要按一定的比例在私人投资者和政府之间进行分配。政府的收益上限可以看作是政府持有的一份看涨期权，此时私人投资者是期权的卖方。

3实物期权法在项目投资决策中的运用对策

3.1有效应用顺序期权理论

实物期权法在一定程度上弥补了传统评价方式中存在的问题，对提升项目决策准确率具有非常重要的作用，实物期权的定价模型在实际假设上具有非常严格的要求，促使实物期权法的应用范围非常窄。在大多数的场合中，实物期权具有相关性，不仅只是各个投资项目之间存在的关联性，还是同一个项目中存在着的子项目间关联性。投资者在进行项目投资过程中，往往并不是一次性、完全性投资，而（下转第270页）（上接第267页）是采用顺序性以及阶段性投资。管理者在获取投资项目信息之后，需要对投资项目价值进行重新评价，最终决定是应该继续追加投资还是应该撤回投资。考虑到后续投资与前期管理之间具有非常密切的关联，只有在前期已经做好投资，才能够存在着后续投资，结合前期材料信息才能够决定是否进行后续投资，总之管理者可以结合投资项目的实际投资价值来选择最好实施路径，通过顺序期权理念能够提升阶段性投资有效性，同时也能够优化项目投资决策。

3.2将博弈论融入到实物期权法决策中

实物期权持有者在行使权力的过程中，可能自身并不能够拥有独占资产的权利，竞争者或者可以提前执行期权权利。项目投资决策时，需要认识到竞争对手的重要作用，结合竞争对手所渗透的信息来进行决策，对于决策中可能面对的不确定问题，那么可以融入博弈论理论，这样能够有效分析实物期权，利用博弈论来有效模拟自身和竞争者之间所存在动态博弈，这样能够更好的模拟动态决策过程。在项目投资决策中往往容易出现价值漏损问题，这主要由于资产得标持有者往往能够获得来自项目资产所带来的收益，诸如，股权收益、专利权收益、存储成本等等，一旦出现价值漏损问题，那么实物资产在价值方面也会发生非常大的变化，那么就需要根据得标情况来计算价值漏损，同时也需要及时调整实物期权定价模式。从通常角度分析，价值漏损与资产之间具有非常密切的关联，那么就需要结合市场完全性、市场有效性来确定期权定价，如果假设市场完全性，那么就需要投资者掌握所有信息，但是为了能够尽肯能获得所需信息，那么需要具有一定投入，这样才能够及时调整预期收益项。

4结语

在进行项目投资决策过程中，评价环节在其中具有非常重要的作用，因此需要综合利用管理学内容以及经济学内容，使得项目投资决策与项目决策实践有效结合，利用实物期权法来有效评估项目决策价值，结合市场准入条件来为经济发展提供保障。实物期权法应用到项目投资决策中，不仅能够考量风险投资项目中蕴含的内在价值，还能够考虑到柔性经营期权价值，进而更加准确评估项目个别价值，为企业发展提供重要指导。

参考文献

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